【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济

Original 贺骁束郭磊宏观茶座 2022-01-11

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，11月全球第四波疫情整体回升，周度日均新增确诊由10月最后一周的43万例，逐步上升至11月第四周的56.1万例。当地时间26日，世卫组织发布紧急声明Omicron病毒变种已在南非传播，引发全球市场动荡。海外方面美英等发达国家疫情仍属严峻；俄罗斯疫情亦处于快速上行的趋势之中。国内疫情受大连等地影响上旬新增病例局部反复，下旬新增病例逐步回落至低个位数。

第二，11月南方八省日均耗煤量触底回暖。月内趋势上看，11月上中旬南方八省电厂日均耗煤波动区间普遍在171-180万吨之间，较10月下旬的167-172万吨的区间企稳明显。耗煤数据企稳背后是煤炭产量的回升和供给约束的减退。据发改委数据，11月20日电厂存煤达到1.43亿吨，比10月底增加超过3500万吨，可用23天，超过常年水平，今冬明春发电供暖用煤得到有力保障。

第三，11月行业开工率表现不一。上游高炉、焦化企业开工率仍延续弱势；中游化工如PTA、山东地炼开工率企稳回升；下游汽车钢胎开工率逐步回升。

第四，11月全国主要城市周度日均地铁客运量大致稳定，10月下旬以来受大连等地疫情再度升温影响，居民生活半径缩短导致上半旬客运量回落，下旬大致恢复至上月末水平。前四周南京、上海、武汉、广州日均客运量大致相当于7月第二周（疫情前）的92%、93%、100%、110%。

第五，11月30城地产销售大致低位企稳。11月前29日30个大中城市日均成交面积44.2万方，其中第一周、第二周、第三周、第四周分别录得39、48、45、48万方，基本持平于9月全月、10月下半旬数据，但显著低于8月之前的56-60万方。11月多家房企宣布银行间市场发债计划，地产融资需求似有边际改善。

第六，从韩国11月出口数据看，全球需求基本平稳。11月前20天韩国出口399亿美元，同比增长27.6%，两年平均增速为19.0%，8-10月两年平均增速分别为14.0%、12.4%和13.2%。从国内数据看，中港协称11月上旬由于恶劣天气因素影响，部分港口停工，外贸货物吞吐量同比减少5.9%；但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛，市场预计外贸集装箱出口将好于10月。

第七，11月前三周，（乘联会口径）乘用车日均零售4.5万台，同比回落18%（10月-12%，9月-16%）。乘联会指出10月生产改善明显，但今年“双11”车市增量效果相对一般，且部分地区仍不时分散爆发疫情，叠加目前各地管控趋严制约需求节奏。

第八，11月内需定价商品整体下行，反映同期内需的放缓以及上游“保供稳价”影响形成，下半旬局部商品则有所企稳。截至29日螺纹钢、动力煤、焦煤环比回落12.3%、16.1%、29.2%。水泥价格小幅回落，全国水泥价格指数环比10月末下跌5.0%，黑色系及建材环比动能全线回落。

第九，11月全球定价商品整体回落。截至26日布油价格环比下跌13.6%。化工品价格CCPI指数环比-10.9%，其中维生素、氯碱等前期超跌品种涨幅靠前。有色金属多数收跌，LME现货铜较10月末环比下行3.3%；LME现货铝环比回落2.8%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-3.6%、-6.3%、3.9%、3.9%。贵金属表现相对平稳。

第十，猪肉价格延续反弹。11月农业部猪肉平均批发价录得24.5元/千克，较10月末环比上涨8.9%。生猪出栏节奏较缓，大猪供应偏紧局面延续。11月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回落5.0%，北方市场供需趋紧局面缓解。粮食价格涨跌互现。非食品项影子指标义乌小商品指数环比小幅上涨0.7%。

正文

11月全球第四波疫情整体回升，周度日均新增确诊由10月最后一周的43万例，逐步上升至11月第四周的56.1万例。当地时间26日，世卫组织发布紧急声明Omicron病毒变种已在南非传播，引发全球市场动荡。海外方面美英等发达国家疫情仍属严峻；俄罗斯疫情亦处于快速上行的趋势之中。国内疫情受大连等地影响上旬新增病例局部反复，下旬新增病例逐步回落至低个位数。

11月全球周度日均新增病例分别录得：44.6万、48.7万、53.5万¬、56.1万例，最后一周数据相较10月末回升30.0%。当地时间11月26日，世界卫生组织将南非报告的新冠突变株B.1.1.529列入关注清单，并命名为Omicron，目前比利时、英国、德国、意大利四国已发现“奥密克戎”变异毒株的确诊感染病例。海外方面，目前美国、英国、法国最新周度日均新增分别录得7.4、4.4、2.8万例，欧洲其他发达国家新增病例亦较为严峻，最后一周德国周度日均升至5.8万例（10月最后一周1.8万例）。国内本土新增病例则由月初以来逐步下行，受大连等地疫情反复影响，11月第一周本土新增病例周度日均升至64.4例，后于第四周逐步回落至4例的较低水平。发达国家疫苗接种进度放缓，截止11月第四周美、德、英、法完全接种人数占比已分别达到58%、68%、68%、69%；我国每百人疫苗接种量达171.9剂次，接种总量达24.8亿剂次。

11月南方八省日均耗煤量触底回暖。月内趋势上看，11月上中旬南方八省电厂日均耗煤波动区间普遍在171-180万吨之间，较10月下旬的167-172万吨的区间企稳明显。耗煤数据企稳背后是煤炭产量的回升和供给约束的减退。据发改委数据，11月20日电厂存煤达到1.43亿吨，比10月底增加超过3500万吨，可用23天，超过常年水平，今冬明春发电供暖用煤得到有力保障。

11月发电耗煤数据在10月底170万吨左右的基础上触底回升，11月4日、11月9日南方八省发电耗煤分别为180、171.2万吨，11月11日、15日、18日则维持在177-180万吨之间。值得注意的是本月数据已显著高于10月下旬区间167-172万吨，9日读数171.2万吨亦持平于10月下旬峰值。供给端约束至少不会是强化的，自10月8日国务院常务会议进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应以来：发改委数据显示11月份全国统调电厂日均供煤达到810万吨，较去年同期增加超过30%，近期连续数日突破900万吨，最高达到943万吨历史峰值。按目前供煤水平测算，11月底全国电厂存煤有望突破1.5亿吨，冬季煤炭供应保障能力显著提升。

11月行业开工率表现不一。上游高炉、焦化企业开工率仍延续弱势；中游化工如PTA、山东地炼开工率企稳回升；下游汽车钢胎开工率逐步回升。

上下游行业开工率表现不一：截止11月第四周，全国高炉开工率录得48.2%，相较10月末环比回落7.4pct；焦化企业开工率录得56.9%，相较10月末开工率60.7%小幅回落，本月需求逐步转淡，下游采货意愿偏低。PTA江浙织机开工率企稳回升，由10月末的65.7%回升至11月第四周67.5%；、山东地炼开工率延续上行，相较10月末环比回升0.3pct。PVC开工率录得71.9%，较10月末环比下降2.2pct。化工链下游需求较前期略有提升，市场参与者逢低补货、谨慎乐观。截止11月第四周，汽车半钢胎、全钢胎开工率分别录得60%、64%，相较10月末分别回升8.7、8.4pct。轮胎下游配套市场需求初步改善，叠加海运价格局部松动，轮胎企业出口压力有所缓解。

11月全国主要城市周度日均地铁客运量大致稳定，10月下旬以来受大连等地疫情再度升温影响，居民生活半径缩短导致上半旬客运量回落，下旬大致恢复至上月末水平。前四周南京、上海、武汉、广州日均客运量大致相当于7月第二周（疫情前）的92%、93%、100%、110%。

11月全国9大城市地铁客运量环比变化不大。其中南京、上海客运量相较10月末回落，上述两城截止第四周客运量周度日均分别录得253万人（10月末267万人）、1016万人（10月末1040万人），大致相当于7月中旬（疫情未发生前）的92%、93%。本月武汉、广州地铁日均客运量录得300万人、873万人，大致相当于7月中旬数据的100%、110%，持平10月末298万人、861万人。近期大连等地零星出现偶发疫情，客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，整体数据仍值得密切跟踪。

11月30城地产销售大致低位企稳。11月前29日30个大中城市日均成交面积44.2万方，其中第一周、第二周、第三周、第四周分别录得39、48、45、48万方，基本持平于9月全月、10月下半旬数据，但显著低于8月之前的56-60万方。11月多家房企宣布银行间市场发债计划，地产融资需求似有边际改善。

截至11月28日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得44.8万方，读数相较10月份的38.4万方企稳回升。其中第一周、第二周、第三周、第四周分别录得39、48、45、45万方，大致持平于9月的42.6万方、10月下旬的45.7万方但仍大幅低于3-7月的55.9-60.0万方。同比方面，11月前27日数据相较于去年同期回落22.0%，环比读数录得15.1%。历史上11月环比读数多数回升，2017-2020年11月全国商品房销售环比区间为9.5%~21.6%，2011-2016年亦仅两年11月环比转负。结构端一二线成交面积跌幅收窄，11月前27日一、二、三线城市成交面积同比增速为-16%、-14%、-38%。多家房企宣布银行间市场发债计划，房地产企业合理的资金需求正在得到满足。

从韩国11月出口数据看，全球需求基本平稳。11月前20天韩国出口399亿美元，同比增长27.6%，两年平均增速为19.0%，8-10月两年平均增速分别为14.0%、12.4%和13.2%。从国内数据看，中港协称11月上旬由于恶劣天气因素影响，部分港口停工，外贸货物吞吐量同比减少5.9%；但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛，市场预计外贸集装箱出口将好于10月。

11月前20日韩国出口金额399亿美元，同比录得27.6%，8-10月同比增速分别为40.8%、22.8%、36.4%。近两年同比平均增速19.0%，显著高于8-10月数据的14.0%、12.4%和13.2%。截止11月第三周，CCFI小幅回落，环比10月末下行1.0%，SCFI表现大致稳定。

11月前10日，中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比回落5.9%（10月上中下旬分别为0.6%、-3.1%、3.0%）；沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比回落5.7%（10月上中下旬分别为12.5%、-3.3%、-0.8%）。散发疫情对港口吞吐的影响自10月下旬以来有所扩大，但港口称伴随全国大范围限电趋于结束，圣诞季外贸集装箱出口或有所好转。

11月前三周，（乘联会口径）乘用车日均零售4.5万台，同比回落18%（10月-12%，9月-16%）。乘联会指出10月生产改善明显，但今年“双11”车市增量效果相对一般，且部分地区仍不时分散爆发疫情，叠加目前各地管控趋严制约需求节奏。

乘联会口径显示：11月前三周乘用车日均零售销量4.5万台，同比下降18%；其中第一、第二、第三周销量分别为3.9、4.6、4.9万台，同比回落18%、23%、12%，其中9月、10月零售增速分别为-16%、-12%。部分地区散发疫情仍制约需求回暖。11月前三周乘用车日均批发销量5.1万辆，同比下降16%，其中9月、10月批发增速分别为-16%、-7%，相对10月前三环比增长15%。乘联会表示终端低库存，厂商促销收紧，目前需求端尚且不能完全释放。11月在工作日偏多，芯片紧缺影响暂且减退，各地有序供电等多因素支持下，乘用车整体供应风险相对可控。

消费者对于新能源车辆的需求持续提升，电动车市场表现较好。去年三季度以来欧洲、中国新能源市场呈现共振复苏。国内层面新能源技术路线确定，终端渗透率持续提升，目前电解液出货量明显向好。Wind数据显示：今年8-10月新能源汽车销量同比分别录得168%、202%、138%。此外新能源需求扩张带动电解液溶剂、DMC有机硅（原料硅）价格上行，六氟磷酸锂则受原料环氧丙烷价格高企、供应紧张影响价格快速上调。截止11月26日，六氟磷酸锂价格录得56.5万元/吨，环比上涨7.6%。

11月内需定价商品整体下行，反映同期内需的放缓以及上游“保供稳价”影响形成，下半旬局部商品则有所企稳。截至29日螺纹钢、动力煤、焦煤环比回落12.3%、16.1%、29.2%。水泥价格小幅回落，全国水泥价格指数环比10月末下跌5.0%，黑色系及建材环比动能全线回落。

11月上旬国内商品延续回落，下半旬部分品类有所企稳。全国流通领域9大类50种重要生产资料价格监测显示：上半旬共计38种产品价格下降，中旬共计35种产品价格回落，14种产品价格上涨。截至11月29日，Myspic综合钢价指数录得177.8点，环比回落10.7%，相较去年同期上涨16.9%。螺纹钢期货价录得4217元/吨，环比回落12.3%，相较10月环比跌幅17.6%有所收敛。焦煤、动力煤期货价格环比下跌29.2%和16.1%。截至11月29日，全国水泥价格指数录得202.8点，环比回落5.0%。

11月全球定价商品整体回落。截至26日布油价格环比下跌13.6%。化工品价格CCPI指数环比-10.9%，其中维生素、氯碱等前期超跌品种涨幅靠前。有色金属多数收跌，LME现货铜较10月末环比下行3.3%；LME现货铝环比回落2.8%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-3.6%、-6.3%、3.9%、3.9%。贵金属表现相对平稳。

截至11月29日，IPE布油期货价录得72.9美元/桶，环比10月末下跌13.6%，相较去年同期上涨53.2%。11月油价整体表现相对趋弱：上半旬受伊朗核问题谈判重启影响，原油供给端不确定性缓解；叠加近期欧洲疫情再度反复，部分国家计划重新采取管制措施，需求端变数有所增加。值得注意的是受南非等国新型变异新冠病毒等利空影响，11月26日IPE布油单日大跌11.4%。11月化工品价格指数CCPI录5306点，环比10月末回落10.9%，其中涨幅靠前的品种包括维生素、氯碱等前期超跌品种。聚酯产业链中乙二醇、PTA价格环比录得-9.2%、-9.5%。成本端原油价格表现松动，下游聚酯采购仍以满足刚需为主，PTA市场供需逐渐累库。PP及PVC期货价环比分别录得-6.3%和-3.8%，11月下游部分地区限电结束，开工率逐步回升导致企业备货节奏趋于积极；天然橡胶期货价录得15045元/吨，环比上涨8.9%，供应端东南亚、云南海南等地强降雨影响割胶作业，终端需求轮胎开工率则进一步改善。

截至11月29日，LME现货铜收于9630美元/吨，较10月末环比回落3.3%，11月影响铜价因素包括短期库存偏低、供应恢复缓慢（利多）,上旬则受地产需求回落与联储货币政策收紧影响，铜价先抑后扬。铝价表现偏稳，LME现货铝收2619美元/吨，环比持平。近期铝锭价格企稳，短期地产调控松动提振市场情绪。其余有色金属涨跌互现，LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-3.6%、-6.3%、3.9%、3.9%。Comex金、银期货价分别录得1786美元/盎司和23.1美元/盎司，环比读数录得0.1%和-3.5%。

猪肉价格延续反弹。11月农业部猪肉平均批发价录得24.5元/千克，较10月末环比上涨8.9%。生猪出栏节奏较缓，大猪供应偏紧局面延续。11月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回落5.0%，北方市场供需趋紧局面缓解。粮食价格涨跌互现。非食品项影子指标义乌小商品指数环比小幅上涨0.7%。

11月养殖户压栏情绪延续升温。南方市场生猪出栏节奏相对较缓，大猪出栏偏紧态势进一步显现，此外低价猪源调入不足，本地养殖户压栏情绪仍相对较强。截至11月29日，农业部猪肉平均批发价录得24.5元/千克，较10月末环比上涨8.9%。本月农业农村部、国家发展改革委、财政部、自然资源部等11个部门联合印发文件，强调抓好冬春蔬菜生产，确保“菜篮子”产品保供稳价：截止29日28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落5.0%（前值33.3%），7种重点监测水果平均批发价环比10月末上涨6.4%（前值6.1%）。我们在前期报告中提到：中期看菜价并不存在大幅上涨基础，度过季节性峰值后可能会出现较明显的压力缓和。

截至11月29日，粮食价格涨跌互现，优质小麦、粳稻、玉米期货价相较上月末分别录得2.6%、-5.1%、2.7%。值得注意的是非食品项影子指标义乌小商品指数小幅收涨，11月第四周相较10月末读数涨0.7%，较去年同期上涨2.7%。

核心假设风险：政策基调超预期；市场风险偏好超预期；上下游通胀传导超预期

[1]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1717664291372159583&wfr=spider&for=pc

[1]https://www.ndrc.gov.cn/fzggw/jgsj/yxj/sjdt/202111/t20211122_1304489.html?code=&state=123

[1]https://news.stcn.com/sd/202111/t20211112_3862203.html

[1] http://www.port.org.cn/info/2021/209482.htm

[1]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=2605

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